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高估值诱惑 那些徘徊于A股门外的房企

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自2007年宣布回归A股以来,“屡败屡战”的富力地产至今仍徘徊在IPO的大门之外。

??4月2日,富力地产发布公告称,将于5月30日召开股东会议,申请批准延长在中国境内首次公开发行A股股票并上市等具体事宜的有效期。证监会官网显示,截至4月4日,富力地产在“上交所主板首次公开发行股票申报企业”一栏中排名第63位。

??除了富力,近年来在港上市(H股)的内地房企纷纷回A已是不争的事实,但受制于IPO暂停、金融危机、房地产调控等诸多因素影响,成功回A者寥寥无几。

??时代周报记者梳理发现,2018年9月,首创置业在经历14年长跑后,最终向证监会申请撤回建议A股发行申请;2019年2月,在A股IPO排队逾三年的万达商管遭“中止审查”;2019年3月,中国恒大与深深房A的建议重组交易协议有效期再度延期,这是两家企业自2016年9月宣布重组以来,第五次将协议有效期延长。

??易居研究院智库中心研究总监严跃进告诉时代周报记者,目前A股市场对房地产行业还是一个去杠杆、去泡沫的政策导向,尤其是2018年房地产市场严格监管的基调下,回A股就更加困难。

??高估值诱惑

??“赴港上市”,曾一度被国内房企视为在资本市场的最佳路径。但如今,局势已然改变。

??“A股估值再怎么不好,都比港股要好”,富力地产董事长李思廉曾直言公司回归看中的就是A股市场的高估值。房地产与金融资深评论人黄立冲也告诉时代周报记者,A股对于地产企业的高估值,将对其债务结构产生较大改善,尤其对重资产房企日后的发展有积极作用。

??以常用来评估企业股价水平是否合理的“市盈率(P/E)”指标为例,乐居财经发布的《2018中国上市房企市盈率榜TOP100》显示,百家上市房企平均市盈率为9.7倍,其中A股平均市盈率为12.4倍,H股平均市盈率为7.07倍,低于行业平均水平。另银河证券数据显示,截至2019年3月22日,当前A股房地产板块市盈率为11.3倍,港股为7.8倍。A股地产板块、港股地产板块PE的历史均值(2006―2019年)分别为24.4倍、8.6倍。

??估值分化背后,在于评价标准的不同。“同样是地产股,港股看重盈利,A股市场更看重企业销售金额、销售面积等规模指标,所以业绩好的股票容易上涨。”严跃进告诉时代周报记者。西南地产研报也指出,港股更看重价值,A股有博弈逻辑,会思考标的后面筹码的强弱和意图问题。

??那么,如果上述房企成功回A,其估值将会发生怎样的变化呢?以万达商管为例,在2016年9月13日最后的交易日里,万达商管收盘价为52.5港元/股,总市值为2376.8亿港元,市盈率为6.67。据《华尔街日报》报道,万达集团预计万达商管回A后在内地市场的市盈率将达到20倍之多,而这也就意味着,其股票未来总市值将达到5000亿元到6000亿元人民币。

??再看恒大。据澎湃新闻报道,中国恒大拟通过内部重组将体系内房地产业务整合进入恒大地产,并以此为主体引进战略投资者,未来通过借壳深深房登陆A股。而国泰君安研报显示,在引入第三轮战略投资者后,恒大地产估值已达4251.9亿元,折合成则超5000亿港元,高于母公司中国恒大的总市值(3366.20亿港元,截至2019年4月4日收盘)。

??“估值越高,股权融资成本就越低。一般情况下,在A股上市对提升股东价值更有利。”深圳市物业管理行业协会副秘书长刘双乐表示。严跃进也告诉时代周报记者,目前国内个人普通投资者投资港股有限制,投资A股则没限制,几乎人人都可以开户,所以A股资金规模很大,融资优势也很明显。

??IPO门外的徘徊者

??面对估值与融资红利,房企回归A股仍要面临私有化、拆解架构、国内上市排队等一系列繁琐过程,需要耗费大量的人力、财力、物力。这使得他们还处在“等风来”的阶段。

??内地房企回A股的典型代表是首创置业。据悉,首创置业在2004年、2007年、2009年、2010年、2012年及2013年均曾有过回归A股的尝试,但都未获成功。其中2004年是囿于财务及证监会放缓新股发行节奏等因素,回A股申请被证监会驳回;2008年则是受全球金融危机的影响,以及国内A股市场IPO大门紧闭;2013年,由于监管政策继续收紧,证监会将大批IPO申请终止审查企业名单公布,首创回A股梦想再次“破碎”;2018年9月,首创置业最终向证监会申请撤回建议A股发行申请。

??无独有偶,早在2007年就宣布要回A股的富力地产,截至目前,其回A股之路仍未有准确时间表。2007年,富力回A股计划因资本市场环境变动被拖延;2008年5月,富力重新向A股市场发起冲刺,最后受累于地产调控而以失败告终;2010年及2012年,富力均为回A股进行过努力,但都因终止审查而搁浅;2019年4月2日,富力发布公告称,将申请批准延长申请在中国境内首次公开发行A股股票并上市等具体事宜的有效期。

??深圳一家国企副总裁告诉时代周报记者,此前华南一家大型房企所有回A股手续都已办妥,但监管层经综合考虑迟迟没有签名同意,回A股事宜便一拖再拖。

??“上述房企难回A股,其关键因素并非外界所说的负债过高,而是目前政策不支持。”房地产与金融资深评论人黄立冲告诉时代周报记者,房企能否回A股市场,跟资本市场无关。

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